??? 中共十八大提出的一個中心目標，是使市場在資源配置中起決定性的作用，以提高總體效率。市場普遍認為，國企改革是改革藍圖中最為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)之一。近日，瑞銀集團特約首席經(jīng)濟學家汪濤發(fā)表報告指出，由于繼續(xù)強調(diào)公有制在當前體制中的基石作用，在未來幾年中，中國不太可能進行大規(guī)模的私有化。
汪濤表示，雖然國企改革通常被簡單地等同為私有化，但它應(yīng)包括國企在公司治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營獨立性、激勵機制、預(yù)算約束和經(jīng)營環(huán)境方面的轉(zhuǎn)變，這些改革有助于國企在不進行大規(guī)模完全私有化的情況下顯著改善經(jīng)營業(yè)績。
汪濤預(yù)計，國企改革將在以下方面可能出現(xiàn)重大進展:發(fā)展“混合所有制”、減持國有資產(chǎn)、提高國企分紅，以及向更加市場化的經(jīng)營環(huán)境轉(zhuǎn)變。
首先，國企發(fā)展“混合所有制”的本質(zhì)是部分國有股權(quán)私有化。這包括多種形式，例如將未上市的國有資產(chǎn)上市、將部分國企資產(chǎn)出售給民間資本，或者增加上市國企的民間資本持股比重。對不同國企，這些措施可以有助于實現(xiàn)以下一種或多種成效:改變管理層的激勵機制(“混合所有制”企業(yè)的管理層可將薪酬與公司業(yè)績掛鉤)，從而使其更關(guān)注股東收益；出讓低回報的資產(chǎn)，從而改善國企核心資產(chǎn)回報率；降低債務(wù)杠桿；獲得民間資本參與和支持。
其次，出讓國有資產(chǎn)意味著國企可以出售某些非核心業(yè)務(wù)，從而改善核心盈利能力、化解部分過剩產(chǎn)能、以及通過行業(yè)整合降低債務(wù)杠桿。在地方層面，出讓國有資產(chǎn)應(yīng)會有助于地方政府改善財務(wù)狀況。此外，這些措施應(yīng)該也將有助于銀行減少壞賬，從而使之受益。
再次，國企的經(jīng)營環(huán)境更加市場化，這包括推動要素價格改革和引入市場競爭。前者包括調(diào)整能源和公用事業(yè)價格，以及利率市場化—這些措施已經(jīng)陸續(xù)啟動，它們將有助于減少對某些國企的隱性補貼、推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。后者包括對民間資本和外資開放部分行業(yè)，以及在獲取資源方面為國企和非國企創(chuàng)造公平的市場環(huán)境。顯然，國企在這些改革中將有得有失、損益有別。
最后，逐步增加國企向國有股東分紅的比例。這不僅可以增加地方和中央政府收入；同時由于國企留存的“自由”資金減少、支出的審查力度加大，這也可以改善國企的公司治理。加大支出的審查力度也可能有助于國企降低資本開支、減少新增過剩產(chǎn)能。
那么，上述國企改革將會對總體經(jīng)濟和股票市場產(chǎn)生怎樣的影響？汪濤指出，對于尋求大規(guī)模私有化和國企重組的投資者來說，未來循序漸進的國企改革可能不會被視為能夠改變國企或宏觀經(jīng)濟全局“重新洗牌”。然而，這些改革有助于國企改善公司治理、激勵機制、現(xiàn)金流狀況和盈利能力，也有助于提高相關(guān)企業(yè)的競爭力。因此在公司和行業(yè)層面，可能存在值得投資者關(guān)注的重大投資機會。當然，這些改革也可能使部分國企暴露存在的問題，以及引發(fā)某些領(lǐng)域的行業(yè)整合。
汪濤進一步表示，投資者應(yīng)當關(guān)注可能會快速推進國企改革的地區(qū)和行業(yè)，以及這些領(lǐng)域中的具體機會。例如，決策層正在推進石化行業(yè)的國企改革，能源行業(yè)(石油、天然氣和電力)可能緊隨其后。隨著產(chǎn)品和能源定價機制日益市場化，民間和外資資本有望在石化和能源領(lǐng)域迎來更多的投資機會。在鐵路等交通設(shè)施和公共事業(yè)領(lǐng)域，改革的重點可能是調(diào)整價格、以及引入政府和社會資本合作模式。在競爭性行業(yè)和存在過剩產(chǎn)能的行業(yè)，改革的重點可能集中在出讓和重組國有資產(chǎn)。到目前為止，上海和廣東等地區(qū)已公布國企改革的具體方案、并已開始推行，其他省市可能會在未來幾個月陸續(xù)敲定最終方案。